Clasificadoras de riesgo y Crisis Financieras

Publicado en Estrategia el 14/12/2011 http://www.estrategia.cl/detalle_columnista.php?cod=5880

Es indudable observar que las clasificadoras de riesgo han cumplido un papel preponderante no solo en la pasada crisis subprime, sino también en este nuevo episodio de la Eurozona. Es así como a partir del anuncio de Standard & Poor's en cuanto a revisar la nota que le entrego a la deuda soberana de 15 países de la zona euro, el mercado financiero internacional vuelve a “crujir”, evidenciando la extrema confianza que se le asigna a este tipo de entidades.

Como sabemos, la actual crisis Europea estalla a partir de la baja clasificación que una de estas instituciones le asigno a los bonos griegos, generando una cadena de hechos que finalizaron en la retirada de capitales extranjeros de ese país. Es paradojal recordar sin embargo, que hace solo un par de anos las principales autoridades económicas y políticas del primer mundo, condenaban fuertemente el comportamiento de las agencias de riesgo, remarcando los graves errores cometidos al clasificar activos ”que valían huevo”, como triple “A”. Hoy son estas mismas autoridades quienes sufren los veredictos de los “oráculos de Delfos” financieros, implorando por tiempos “mas convenientes” en la entrega de información al mercado.

No digo que las clasificadoras de riesgos no cumplan un rol fundamental, evaluando y entregando información sobre deudas privadas y soberanas, lo que permite, entre otras cosas, disminuir asimetrías de información. El tema es que como lo demostró hace ya mas de una década Ferri, Liu y Stiglitz (The Procyclical Role of Rating Agencies: Evidence from the East Asian Crisis, 1999 http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/1468-0300.00016/pdf ), las agencias de riesgo tenderían mas bien a agravar las crisis financieras dado su comportamiento procicilico, fallando en la predicción de las crisis y actuando de manera excesivamente conservadora durante su desarrollo.

Así mismo y considerando las permanentes criticas sobre conflictos de interés a las que están sujetas, sumado al hecho que la información que entregan tiene harta cara de “bien publico”, no me parece descabellada la idea de crear, como se ha planteado, una agencia europea de evaluación de riesgos.

Basilea III, grandes Bancos, normas prudenciales y crecimiento.

Columna publicada para el diario Estrategia el 15/11/2011 en http://www.estrategia.cl/detalle_columnista.php?cod=5758

Los líderes de las principales economías congregados en la reunión del G20, han declarado su compromiso en trabajar en reactivar el crecimiento, la creación de empleo y estabilidad financiera. Con la confianza de los consumidores e inversionistas en un nivel bajo, la Eurozona sigue en riesgo de caer en recesión con el consecuente impacto en la economía mundial.

Especial atención se le ha dado a la agenda de reformas al sistema financiero, confirmando las medidas tendientes a incrementar la “resilencia” de sus instituciones, como es el nuevo acuerdo de Basilea III sobre estándares de capital y liquidez. La novedad en esta materia sin embargo, es que se han aprobado requisitos adicionales para entidades denominadas “demasiado grandes para quebrar”. Se ha determinado de esta forma, que los grandes bancos incorporen recargos adicionales de capital a lo acordado en Basilea III. Estas instituciones deben incluir ahora entonces, un aumento de capital mayor del orden de 1% al 2,5% de sus activos ponderados por riesgo. Dentro de esta categoría se han identificado veintinueve Bancos, ocho Bancos de U.S.A, diecisiete Bancos Europeos, uno Japonés y tres Chinos.

Sin perjuicio del consenso sobre diseñar normas prudenciales que contribuyan a evitar escenarios de insolvencia, existen voces divergentes en relación al impacto de estas regulaciones en el crecimiento económico de los países desarrollados. Un estudio de la OECD, así como otro del IIF (Institute of International Finance), argumentan que el PIB de estos países en cinco años seria de un 3.2% menor si se adoptan estas regulaciones. Por otra parte, investigaciones de prestigiosos profesores de finanzas (Hanson, Kashyap and Stein), entregan evidencia en cuanto a su impacto positivo en el crecimiento de largo plazo, al evitar la ocurrencia de mega-crisis. Considerando además que las crisis “no las paga Moya”, siendo sus costos absorbidos por los propios contribuyentes, me parece necesario tener regulaciones más estrictas que disminuyan al menos la posibilidad de sufrir debacles como los que hemos conocido recientemente.

La Crisis en Europa: política, recortes y corte de pelo.

Columna publicada en el diario Estrategia el 20/10/2011

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Cuando Alemania y Francia anuncian un plan que tendría el ambicioso objetivo de resolver la crisis en Europa, los mercados reaccionan con gran entusiasmo, ratificando el actual escenario de enorme volatilidad. Si bien los detalles de dicho paquete serán dados a conocer a finales de este mes, la información disponible habla de tres principales ejes; fortalecer el Gobierno Económico Europeo, recapitalización de la banca, además de una respuesta especial para Grecia.

El fortalecimiento del Gobierno Económico supondría controlar- ahora si- el compromiso de equilibrios fiscales en Europa, en cuya violación estaría- al menos en parte- el origen de este nuevo episodio de la crisis. En la decisión tendiente a la recapitalización de los bancos Europeos por otro lado, no queda claro si se apuesta por una quiebra de Grecia, preparándose más bien ante ese escenario o se considera posible una restructuración ordenada de su deuda. En este sentido, las acciones que finalmente se anuncien con respecto a Grecia, indicaran el nivel de pragmatismo o politización adoptado.

Si se escoge un modelo denominado por los analistas como “corte de pelo” (haircut), donde los acreedores reciben solo parte del dinero adeudado, estaremos frente a una salida más racional. Si en cambio, se promueve el pago total de la deuda Griega, sabremos que el proceso de toma de decisiones ha sido influenciado mayoritariamente por factores políticos.

Finalmente, preocupa la persistencia de medidas pro cíclicas que no estimulan ni el crecimiento ni la generación de empleo de Europa y de USA. En nuestro caso, aun cuando los indicadores macro y la estructura del sistema financiero Chileno nos permiten ser optimistas, es razonable pensar que nos veremos afectados ya sea vía la caída en los precios de los comidities, como por el ingreso de flujos de capital extranjero tal como ocurrió en el 2008. Es deseable sin embargo que como en aquella época, el Gobierno mantenga la receta anticiclica, la cual verifico empíricamente su efectividad, mitigando en gran medida los efectos de la crisis subprime en nuestro país.

Tasa máxima convencional y los riesgos de desvancarizacion.

Columna publicada el 15.09.2011 en el diario Estrategia

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El Gobierno ha anunciado él envió de un Proyecto de Ley al Parlamento que disminuiría la tasa máxima convencional (TMC), esto es, la tasa de interés máxima a la que un oferente de crédito puede prestar dinero, del actual 50% a un rango entre 30% a 40%.

Es posible sostener que la percepción sobre altas tasas de interés en los créditos de consumo, sumado al impacto en la opinión publica del bullado caso de la Polar, motivan esta decisión del Ejecutivo. El proyecto tendría por objeto, proteger a los clientes de servicios financieros, en especial a los segmentos más bajos del mercado. Si bien este deseo no puede ser sino compartido, la evidencia internacional, así como la recomendación de organizaciones especializadas, no son concluyentes. Al mirar la experiencia comparada, observamos diversos criterios donde se adoptan regulaciones con y sin límites de tasas de interés. Por otra parte, existen estudios del Banco Interamericano de Desarrollo, así como de la Asociación de Supervisores Bancarios de América, que recomiendan una regulación sin topes de tasas. Estas organizaciones interesadas en la profundización de la bancarización dentro de un contexto de estabilidad, suponen sin embargo, la existencia de un mercado financiero competitivo, con una gran disponibilidad de información y transparencia.

De esta forma, aun cuando no comparto las proyecciones fatalistas sobre un efecto de desbancarización al disminuir la TMC, me parece que los esfuerzos por perfeccionar nuestro sistema financiero se debiesen concentrar más bien en otros aspectos. Suscribo de esta forma el objetivo de profundizar un mercado financiero verdaderamente competitivo, con similares reglas del juego para oferentes de crédito bancarios y no bancarios. Así mismo, me parece indispensable contar cuanto antes con un sistema de deuda consolidada, cuestión que debiera influir directamente en el costo de crédito. Finalmente, considero fundamental aumentar la energía en educación financiera de la población, entregando herramientas de juicio a los clientes de crédito que les permita tomar mejores decisiones.

Crisis en la Eurozona y riesgos para la economía mundial.

Columna publicada el 25 de Agosto de 2011 en el diario Estrategia

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La crisis en la eurozona, concita la preocupación de mercados y gobiernos en todo el mundo. No existiendo todavía soluciones totalmente concordadas a los problemas fiscales en Grecia, Irlanda y Portugal, sus potenciales repercusiones inquietan de sobremanera a la comunidad internacional.

En estos últimos días, Italia se ha transformado en la nueva víctima. Pese a todo, no era difícil estimar que dado sus altos índices de deuda y dificultades políticas internas, era candidato serio a ataques especulativos. Su situación sin embargo, podría ser más peligrosa que el caso Grecia, Irlanda y Portugal, al representar ellos solo un 6% del PIB de la eurozona, a diferencia de Italia, que concentra alrededor de un 16%.

Alemania es visto como el país llamado a capitanear este complejo nuevo capítulo. Las expectativas son que el país Germano se consolide como la locomotora del crecimiento Europeo, así como sea el articulador de las políticas de apoyo a los países en crisis. Esto último no parece fácil, teniendo presente la resistencia en la opinión pública, oponiéndose los contribuyentes y políticos Alemanes a la ayuda de países que habrían actuado de manera irresponsable en el manejo de sus finanzas. La sostenibilidad del crecimiento Alemán por otra parte, se empieza a poner en duda a la luz de datos que muestran una menor actividad de su robusta economía. La información disponible, señala que habría crecido solo en un 3,1% a junio de este ano, cuestión que deja en evidencia a su vez, el hecho que el PIB Alemán se ve afectado por ciclos externos más que cualquier otra economía desarrollada.

Teniendo en cuenta que la deuda pública de los países en crisis está presente en los estados financieros de bancos e instituciones financieras de muchos países en el mundo, existe el riesgo que la inestabilidad pueda esparcirse. De esta forma, es indispensable tomar medidas oportunas que restablezcan la confianza en la política fiscal de la eurozona a través de señales coordinadas, con un rol decidido de las economías y gobiernos más poderosos de dicho continente

Asimetrías regulatorias y los otros proveedores de servicios financieros.

Columna publicada el 15/07/2011 en el diario Estrategia
http://www.estrategia.cl/detalle_columnista.php?cod=5222

Mucha tinta se ha derramado en relación a las medidas que debiese tomar la autoridad, de manera de disminuir la probabilidad que una situación como la de la Polar se repita. Habría consenso sobre la necesidad de concretar el postergado proyecto de un sistema de deuda consolidado; redefinir el modelo de supervisión de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF) en cuanto a este tipo de compañías; así como generar una mayor coordinación de las instituciones Supervisoras a través de la creación de un Consejo de Estabilidad Financiera

Sin perjuicio de estar de acuerdo con dichos planteamientos, considero que existen problemas adicionales que requieren ser abordados. Es el caso de otros proveedores de servicios financieros, como las Cooperativas de Ahorro y Crédito, y Cajas de Compensación. Dichas entidades- excepto las 5 Cooperativas más grandes- no son supervisadas por la SBIF, contando con estándares regulatorios y de supervisión inferiores. Lo anterior a mi juicio, constituye una situación de evidente asimetría regulatoria.

Dos han sido los principales argumentos para mantener este escenario. El primero, se refiere a que al representar un porcentaje marginal de las operaciones financieras, no contribuirían al riesgo sistémico. Por otra parte, al contar con niveles de gestión - en general- menores a las entidades financieras tradicionales, no podrían cumplir con los requerimientos de la normativa bancaria. En mi opinión, este razonamiento es débil. Aun cuando la caída de una Cooperativa o Caja no ponga en riesgo la cadena de pagos, sin duda podría dañar la credibilidad del sistema financiero en su conjunto, como quedó demostrado en el caso de la Polar. Así mismo, si una empresa, no le es posible responder a los requerimientos regulatorios de un mercado donde está en juego la fe pública, no debiese poder participar en dicha industria. Reconociendo el valor de estas entidades, me parece fundamental corregir una falla de nuestra institucionalidad financiera, que impide contar con un sistema de supervisión e información verdaderamente consolidada

Publicacion Academica en Revista Enfoques

Comparto con ustedes una publicacion academica aparecida recientemente en el Volumen IX, n°14, 2011, de la Revista Enfoques: Ciencia Politica y Administracion Publica. El articulo se titula, "Risk management policy in dutch municipalities understanding the process, identifying strengths and visualizing possible improvements", el cual forma parte de mi trabajo de investigacion Doctoral en la Universidad de Twente, Holanda.

Aqui les dejo el link a la publicacion
http://www.politicaygobierno.cl/wp-content/uploads/2011/07/Enf14_Cienfuegos.pdf